Принята заявка на участие в Ясинской (Апрельской) международной научной конференции в 2026 году
Принят доклад С. Гурова и Т. Тепловой в рамках XXVI Апрельской международной научной конференции имени Е.Г. Ясина. Тема доклада - "Влияние на рынок фьючерсов на Эфириум со стороны плечевых и инверсных биржевых фондов, имеющих экспозицию на Эфириум: роль рыночной ликвидности".
В данной работе исследуется потенциальное влияние плечевых (leveraged) и инверсных (inverse) биржевых фондов (LETF), имеющих экспозицию к Эфириум, на цены фьючерсов на Эфириум, торгуемых на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange) в конце торгового дня. Начало торговли маржинальными биржевыми фондами предоставило инвесторам новые возможности по доступу к различным классам активов. Эти финансовые инструменты, как правило, используют стратегию постоянного ежедневного кредитного плеча, что означает, что управляющие LETF должны ежедневно ребалансировать в конце торгового дня свои портфели, чтобы поддерживать заданный уровень кредитного плеча. Следовательно, время, размер и направление подобной ребалансировки полностью предсказуемы. Среди всех биржевых фондов с кредитным плечом особенно уязвимы фонды, имеющие экспозицию к криптовалютам. Эта уязвимость возникает главным образом потому, что как спотовый, так и фьючерсный рынки криптовалют часто переживают обвалы, зачастую вызванные спекулятивным поведением участников рынка. Кроме того, история этой конкретной категории LETF относительно коротка, и существует ограниченное количество литературы, посвященной взаимосвязи между спросом на ребалансировку ETF и доходностью (волатильностью) в конце дня. Также мы впервые исследуем, подтверждается ли гипотеза инвариантности транзакционных издержек (Кайл и Обижаева, 2016) для множества LETF, имеющих экспозицию к Эфириум, и какое влияние потоки капитала в фонды оказывают на взаимосвязь между бид-аск спредом и показателем неликвидности, который рассчитывается с использованием данных по волатильности и торговому объему.
Для анализа взаимосвязи между торговым спросом на американские маржинальные биржевые фонды и фьючерсами на Эфириум вблизи закрытия американского рынка ETF, мы используем как корреляционный анализ, так и модель регрессии влияния цены для оценки эффектов ребалансировки маржинальных фондов. Наши эмпирические тесты основаны на методологиях, разработанных, среди прочих, Брёггером (2021), Тодоровым (2021) и Обижаевой (2012). В отличие от большинства предыдущих исследований, мы оцениваем влияние цены, используя универсальную формулу, основанную на теории инвариантности микроструктуры рынка (Обижаева, 2012; Кайл и Обижаева, 2016), контролируя при этом потенциальное влияние потоков капитала в LETF и из них.
Эмпирический анализ дает три основных результата. Во-первых, мы демонстрируем, что взаимосвязь между потоками капитала и доходностью базовых индексов LETF в целом незначительна. Во-вторых, мы не обнаружили доказательств того, что потоки, генерируемые ежедневными операциями по ребалансировке или потоками (или оттоками) капитала в американские LETF, оказывают статистически значимое влияние на доходность фьючерсов на Ethereum в конце дня. В-третьих, мы показываем, что количественная зависимость, подразумеваемая гипотезой инвариантности транзакционных издержек, хорошо аппроксимирует зависимость между бид-аск и показателем неликвидности, основанным на соотношении волатильности и объема. Этот результат доказывает, что теория инвариантности микроструктуры рынка может быть также использована для анализа динамики ликвидности маржинальных биржевых фондов.