Моделирование доходности инвестирования на развивающихся рынках. От традиционного бета к односторонним и динамическим

Информационно-аналитические материалы по сопоставительной доходности инвестирования (индексы и фонды)

HFR Media Reference Guide    AIMA'S ROADMAP TO HEDGE FUNDS    Efama's Annual Report    The WORLD’S 100 Richest Hedge Funds (Bloomberg)

A Higher Moment Downside Framework for Conditional and Unconditional CAPM in the Russian Stock Market (T.Teplova, E.Shutova)

[The article presents an empirical validation for mean-variance CAPM, using a Downside and Higher-moment framework of CAPM in the Russian stock market. The authors test the unconditional and conditional CAPM specifications on a sample of weekly returns of the most liquid Russian stocks over the financially stable period of 2004-2007 and over the crisis period of 2008-2009. The primary contribution of this study is ranking the models with respect to their explanatory power of cross-sectional return variations. The unconditional classical CAPM (where market risk is approximated by the beta coefficient) is compared to the downside (mean-semivariance) CAPM extended to incorporate the third (skewness) and fourth (kurtosis) moments. The ranking methodology is based on Fama and MacBeth’s (1973) two-stage estimation procedure. The unconditional CAPMs prove to have low explanatory power for the financially stable period and test results that are not statistically significant for the crisis period. Incorporating additional risk measures of the third and fourth moments and adopting one-sided risk measures only slightly increases the explanatory power. The highest explanatory power is offered by the unconditional CAPM of the Harlow-Rao downside systematic risk measure with zero benchmark. Our study confirms the feasibility of employing conditional CAPMs extended for systematic asymmetry (co-skewness) and systematic kurtosis (co-kurtosis) for the Russian stock market since these models display better explanatory power for cross-sectional return variations.]

Текст

Модели одностороннего риска в анализе доходности собственного капитала: от простейших конструкций до учета моментов распределения доходности высшего порядка. Тестирование на 50 компаниях российского фондового рынка (Теплова Т.В., Шутова Е.С.)

[Эмпирические исследования на многих рынках показали, что модель САРМ демонстрирует низкую объясняющую способность оценки ожидаемой (требуемой) доходности собственного капитала. Аналогичные результаты получены и для российского рынка. Перед российскими портфельными инвесторами стоит сложная задача обоснования ожидаемой доходности и риска. В рамках подхода «доходность – риск», на котором основывается модель CAPM, дисперсия охватывает как максимальную прибыль, так и максимальный убыток, что весьма нежелательно. В рамках главной концепции рациональных инвесторов «безопасность сначала», предложенную Роем (Roy, 1952), предполагается, что инвесторы предпочитают инвестиции с наименьшей вероятностью падения ниже приемлемого уровня доходности. Понятие «безопасность сначала», введенное Роем, предполагает, что только односторонний риск может быть важным для инвестора.]

 Текст

Модели обоснования доходности инвестирования на базе одностороннего риска и их практическое применение в оценке активов и в портфельных сопоставлениях (Шутова Е.С.)

Направления исследования:

• модификация традиционных моделей одностороннего риска (ES-CAPM Hogan and Warren, Mean-Lower Partial Moment (MLPM) Bawa and Lindenberg, Модель MLPM Harlow and Rao, DCAPM) с учетом функционирования развивающихся рынков во времена кризиса,
• разработка и апробация моделей с использованием новых мер одностороннего риска (односторонняя ко-скошенность, односторонняя бета волатильности и т.д.),
• построение односторонней беты волатильности на основе различных моделей временных рядов (GARCH, BEKK model, rolling window technique, EGARCH, TARCH и др.),
• поиск оптимальной частоты данных при помощи методики вейвлет-анализа,
• потребительская САРМ в рамках одностороннего подхода.

 Презентация
БЕТА односторонние 86 акций российского рынка 2013-2014.xls

Тестирование преимуществ перехода от традиционного бета-коэффициента как меры рыночного риска в конструкции САРМ к прогнозному бета-коэффициенту с учетом степени ликвидности акций (Теплова Т.В., Родина В.А.)

[Исследование посвящено тестированию практики построения прогнозного бета-коэффициента как параметра САРМ, применяемой рядом аналитиков инвестиционных компаний России. При обосновании ставки дисконтирования прогнозируемых денежных потоков при расчете целевой цены в рамках конструкции DCF традиционно используется САРМ с единственным фактором инвестиционного риска по активу – бета-коэффициентом. Переход от исторического к прогнозному бета вызван проблемой низкой ликвидности ценных бумаг на российском рынке, что приводит к крайне низким значениям бета-коэффициентов, полученных регрессионным методом. В статье по 72 компаниям биржи РТС тестируется метод формирования бета-коэффициента, предложенный ИГ Атон, который предполагает игнорирование учета отраслевых  характеристик компаний и делает акцент на размер компании, измеряемый капитализацией, а также на  уровень ликвидности ее акций, измеряемый freefloat.]

 Текст